投資要點:
鈦材銷量及收入穩(wěn)定增長,計提存貨跌價損失導致業(yè)績下滑。公司在2014年實現(xiàn)鈦材銷量8532.6噸,同比增長5.18%;營業(yè)收入24.81億元,同比增長4.58%,公司在鈦材需求不足的大背景下積極開拓市場的努力初見成效。但由于海綿鈦價格持續(xù)下跌,14年年中曾一度觸及4.5萬元/噸的歷史低點,公司為此計提了存貨減值準備。資產(chǎn)減值損失由13年的-748萬元大幅增長至2014年的4774萬元,對公司業(yè)績產(chǎn)生了較大影響。整體而言,公司經(jīng)營情況正在逐步好轉,比如14年營業(yè)毛利率提升了2個百分點,扣非后凈利潤自2012年以來首次轉正。
民用鈦材產(chǎn)品毛利率將逐漸提高。在目前民用鈦材市場產(chǎn)能過剩、需求不振的背景下,國內生產(chǎn)民用鈦材企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。我們判斷15年民用鈦材產(chǎn)能過剩的格局仍將持續(xù)。但公司民用鈦材產(chǎn)品毛利率則有望逐步改善,一方面公司5000噸鈦帶項目將于15年完全達產(chǎn),相比鈦板,鈦帶成品率和生產(chǎn)效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本優(yōu)勢將得到體現(xiàn);另一方面,公司積極開拓海洋、核電等新領域的應用,其中核電用鈦焊管2014年已順利實現(xiàn)銷量200噸,未來這些新興領域應用都將成為公司新的利潤增長點。
軍用鈦材潛在需求巨大,公司受益確定性最高!鈦材在軍品上主要應用于飛機發(fā)動機和結構件等領域。由于我國新一代軍機(殲20、大運等)仍沒有大規(guī)模列裝,因此軍品用鈦需求仍未爆發(fā)。長期來看,軍用鈦材市場潛力巨大,僅以大運為例,一架預計需要鈦材100噸(考慮成材率影響)左右,按10年交付200架計算(美國現(xiàn)有400架大型運輸機,俄羅斯300架),每年就需要鈦材2000噸,與公司目前每年軍用鈦材銷量持平!軍用鈦材在技術和認證方面均存在非常高的壁壘,公司作為軍用鈦材的龍頭老大,市場占有率超過50%,未來在軍用鈦材需求爆發(fā)的進程中受益確定性最高。
上調盈利預測,上調評級至“增持”。我們上調公司15-17年盈利預測,預計15-17年凈利潤分別為4000、6900、10000萬元,EPS 分別為0.09、0.16、0.23元,對應目前股價動態(tài)市盈率分別為252、146和101。結合鈦材在軍事領域巨大的潛在市場空間以及公司在鈦行業(yè)的龍頭地位,我們上調公司至 “增持”評級。
